Svet

Je Meloniovej úsporná politika receptom na úspech? Taliansko prekvapilo finančné trhy

Najnovšie rozhodnutie agentúry Fitch Ratings vyvolalo rozruch: minulý týždeň americká agentúra opäť zvýšila úverový rating Talianska. Dlhodobé ratingové hodnotenie záväzkov v cudzej mene (IDR) Talianska sa zvýšilo z BBB na BBB+, pričom výhľad zostal stabilný. Krátkodobé ratingové hodnotenie bolo tiež zvýšené z F2 na F1. Fitch tiež zvýšil strop krajiny na AA+.

„Vrátili sme Taliansko späť na správnu cestu,“ povedal minister financií Giancarlo Giorgetti v deň rozhodnutia.

„Je to jasný znak dôvery medzinárodných trhov: politická stabilita, dôveryhodná hospodárska politika a podpora tých, ktorí vytvárajú pracovné miesta a prosperitu, prinášajú ovocie,“ citovala taliansku premiérku Giorgiu Meloniovú agentúra Reuters.

Odôvodnenie ratingovej agentúry je komplexné: fiškálna odolnosť Talianska sa zlepšila a pôvodné rozpočtové ciele sa pravidelne prekračujú. Dlh sa preto znížil rýchlejšie, ako sa očakávalo. Fitch zároveň poukazuje na pokračujúcu stabilitu vlády, solídne banky a výrazne posilnenú vonkajšiu pozíciu.

To dáva premiérke Meloniovej nový impulz. Jej vláda od nástupu do úradu na jeseň 2022 presadzuje fiškálnu disciplínu a reformy. Potvrdzuje však ekonomická realita jej politiku?

Ratingová agentúra Fitch potvrdila nové „výsledky fiškálnej disciplíny“ Talianska. To znamená, že vláda čoraz viac získava kontrolu nad svojimi financiami: rozpočtový deficit – rozdiel medzi príjmami a výdavkami – klesá rýchlejšie, ako sa očakávalo. Agentúra Fitch prognózuje deficit vo výške 3,1 % hospodárskeho výkonu na rok 2025, čo je o niečo menej, ako prognózuje samotná vláda. Očakáva sa, že deficit klesne do roku 2027 na 2,6 % a do roku 2029 dokonca pod 2 %.

Podľa analytikov to bude možné vďaka robustným daňovým príjmom, stabilnej zamestnanosti, zlepšenému dodržiavaniu daňových povinností a prísnej kontrole vládnych výdavkov. Tým sa Taliansko dostáva na dobrú cestu k splneniu nových cieľov EÚ v oblasti konsolidácie rozpočtu, čo je signálom dôvery pre investorov a finančné trhy.

Taliansko už v posledných rokoch výrazne zlepšilo svoju fiškálnu pozíciu. Kým v roku 2022 bol deficit ešte na úrovni 7,2 % hospodárskeho výkonu, v roku 2023 klesol na 3,4 %. Agentúra Fitch pripisuje tento vývoj politike prísnej výdavkovej disciplíny. Pod heslom „obmedzenie výdavkov“ analytici očakávajú, že vládne výdavky sa v strednodobom horizonte znížia na približne 49 % hrubého domáceho produktu – úroveň, ktorá bola naposledy dosiahnutá pred pandémiou koronavírusu.

Agentúra Fitch definuje „obmedzenie výdavkov“ ako politiku prísnej kontroly výdavkov, v rámci ktorej sú vládne výdavky zámerne obmedzované s cieľom trvalo stabilizovať rozpočtovú situáciu.

Úroveň zadlženosti: Stabilizácia po rýchlom poklese

Agentúra Fitch osobitne zdôrazňuje vývoj vládneho dlhu. Taliansko zaznamenalo počas pandémie historický nárast, ale v rokoch 2020 až 2024 pomer dlhu klesol o viac ako 20 percentuálnych bodov a vrátil sa na úroveň spred krízy. V minulom roku predstavoval približne 135,3 % HDP. Podľa súčasného odhadu sa pomer dlhu v tomto roku mierne zvýši na približne 137,3 %, čiastočne v dôsledku nákladov na program stavebných dotácií „Superbonus“.

Taliansky „Superbonus“ je štátny program dotácií, ktorý pomáha majiteľom nehnuteľností zvýšiť energetickú účinnosť alebo odolnosť ich budov voči zemetraseniam. Každý, kto napríklad zlepší tepelnú izoláciu alebo nainštaluje moderný vykurovací systém, môže veľkú časť nákladov získať späť prostredníctvom daňových úľav. V prvých rokoch dosahovala dotácia až 110 % investície. To znamená, že vláda vrátila viac, ako bolo skutočne vynaložené. Odvtedy sa bonus postupne znižoval: v roku 2024 to bolo 70 % a v roku 2025 je to 65 %. Pôvodne mohli vlastníci bonus priamo preniesť na stavebné firmy alebo banky, ale táto možnosť je teraz pre nové projekty obmedzená. Cieľom programu naďalej zostáva stimulovať súkromné renovácie a zvýšiť klimatickú udržateľnosť budov.

Taliansko však naďalej vykazuje vysokú zadlženosť. V porovnaní s inými krajinami s podobným úverovým ratingom zostáva úroveň zadlženosti Talianska vysoká – priemerne dosahuje 57,3 % hospodárskeho výkonu. Agentúra Fitch však považuje riziká pre verejné financie za zvládnuteľné. Kľúčovými faktormi sú dlhá splatnosť talianskych dlhopisov (približne sedem rokov), široká investičná základňa a podpora Európskej centrálnej banky.

Ďalším faktorom zlepšenia úverovej spoľahlivosti je vonkajšia ekonomická situácia. Taliansko dosiahlo v roku 2024 prebytok obchodnej bilancie vo výške 1,1 % HDP, ktorý by mal pokračovať aj v nasledujúcich rokoch. Najmä dovoz energie sa vďaka diverzifikácii stal lacnejším. Zároveň krajina ťaží z robustnej exportnej základne a zlepšenej cenovej konkurencieschopnosti.

Podľa údajov Talianskej centrálnej banky Taliansko na jar 2024 výrazne zlepšilo svoju vonkajšiu bilanciu. V dvanástich mesiacoch do mája minulého roka dosiahla krajina prebytok obchodnej bilancie vo výške približne 30 miliárd eur, čo zodpovedá 1,4 % hospodárskeho výkonu. Na porovnanie, v predchádzajúcom roku malo Taliansko ešte značný deficit. Hlavným dôvodom tohto pozitívneho vývoja je silný prebytok vývozu tovaru, pričom aj služby dosiahli o niečo lepšie výsledky. Hoci sa príjmová bilancia mierne prepadla do červených čísel, tento pokles bol kompenzovaný boomom vývozu.

Čisté zahraničné aktíva – rozdiel medzi talianskymi investíciami v zahraničí a zahraničnými investíciami v Taliansku – takisto zaznamenali nárast: na konci marca 2024 Taliansko disponovalo aktívami v hodnote približne 165 miliárd eur, čo predstavuje takmer 8 % HDP. To je viac ako na začiatku roka. Okrem prebytkov vývozu k tomuto zlepšeniu prispeli aj zisky z ocenenia, napríklad v dôsledku zvýšenej ceny zlata.

V máji vzrástli aktíva aj pasíva talianskych investorov v zahraničí. Talianski investori viac investovali do dlhopisov, priamych investícií a iných finančných produktov. Zároveň viac zahraničných fondov prúdilo do talianskych cenných papierov – predovšetkým do štátnych dlhopisov. Hoci priame investície v krajine podľa údajov Banca d’Italia mierne poklesli, celkovo prevládali prílevy kapitálu.

Dynamika rastu: Rast nad rámec Nemecka

Tento pozitívny trend podporuje hospodársky rozvoj. V minulom roku Taliansko prekvapilo rastom HDP o 0,7 %. Agentúra Fitch očakáva, že HDP Talianska v roku 2025 porastie o 0,6 % a v rokoch 2026 a 2027 približne o 0,8 %.

Hlavnými zdrojmi rastu sú investície, podporené prostriedkami z európskeho programu obnovy „Next Generation EU“, ktorý Taliansku poskytuje najväčšiu podporu vo výške 191,6 miliardy eur. Existujú však riziká implementácie, keďže do roku 2026 musí byť dokončených mnoho projektov.

Taliansky trh práce sa ukazuje ako robustný: miera nezamestnanosti je teraz pod priemerom eurozóny a účasť pracovnej sily stúpa. To podporuje spotrebu a daňové príjmy. Agentúra Fitch tiež hodnotí bankový sektor ako stabilný: podiel nesplácaných úverov klesol v roku 2024 na 2,8 %, čo je najnižšia úroveň za posledné desaťročia. Kapitalizácia a likvidita sa považujú za solídne a úvery domácnostiam a podnikom opäť rastú.

Politická stabilita a starnúce obyvateľstvo

Kľúčovým argumentom pre zvýšenie ratingu je politická stabilita. Taliansko, ktoré je už dlho známe každoročnými zmenami vlády, vedie od roku 2022 pravicová koalícia pod vedením Giorgie Meloniovej. Napriek napätiu s Bruselom v otázkach migrácie a energetiky je jej vláda považovaná za asertívnu.

Agentúra Fitch poukazuje na silné výsledky Talianska v ukazovateľoch správy vecí verejných Svetovej banky: právny štát, kvalita inštitúcií a nízka korupcia sú nad priemerom porovnateľných krajín. To sa odráža aj v ratingoch ESG.

Napriek zlepšeniam zostáva Taliansko štrukturálne zraniteľné. Agentúra Fitch to nazýva „nízkym rastovým potenciálom“. Demografické trendy – starnutie obyvateľstva a nízka pôrodnosť – znižujú dlhodobý potenciálny rast. Ratingová agentúra očakáva do roku 2027 priemerný rast len 0,8 %.

Okrem toho pomer zadlženosti zostáva napriek poklesu veľmi vysoký, takže negatívna nálada na trhu by mohla rýchlo ovplyvniť Taliansko.

Súčasná stabilita Talianska je teda výsledkom cieleného politického riadenia a priaznivých ekonomických podmienok.

Vďaka zvýšeniu ratingu agentúrou Fitch sa medzinárodná reputácia Talianska zlepšuje. Kombinácia fiškálnej konsolidácie, stabilného rastu a politickej predvídateľnosti odlišuje túto krajinu od jej európskych susedov – najmä Francúzska, ktorého rating bol v roku 2024 znížený, a Nemecka, ktorého ekonomika stagnuje.

To, či bude tento vývoj udržateľný v dlhodobom horizonte, závisí od toho, či Taliansko bude pokračovať vo svojom reformnom programe a prekoná svoje štrukturálne slabiny – nízku produktivitu, starnúcu spoločnosť a vysoké zadlženie. Pre Giorgiu Meloniovú rozhodnutie agentúry Fitch v každom prípade predstavuje politický úspech: aspoň v krátkodobom horizonte sa zdá, že ekonomická realita potvrdzuje jej smerovanie.

Článok bol preložený z nemeckej edície Epoch Times

ZDIEĽAŤ ČLÁNOK